基于實物期權中小企業(yè)信息化投資決策

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1　實物期權方法與企業(yè)信息化投資決策

傳統的企業(yè)投資決策一般采用凈現值（NPV）法， 但凈現值法假設以下兩種情況至少有一種發(fā)生：或者投資是可逆的，即當實際的市場狀況比預期差時，企業(yè)可以撤銷投資并且通過某種方式使投資支出得到補償；或者投資是不可延緩的，即企業(yè)如果現在不進行投資的話，它將永遠失去這個投資機會。在現實經濟中，雖然某些投資的確符合上述假設，但大多數投資是不可逆的而且能夠延緩。對于那些不確定性較大的投資項目來說，投資者適當推遲投資往往會獲得更大的收益；有時投資者還需要根據情況的變化及時做出擴大投資、放棄投資等戰(zhàn)略性決策。針對凈現值法在評價投資不確定性時所存在的不足，Myers（1977）撰文指出，不確定項目潛在的投資機會可視為另一種形式的期權——實物期權，由此引發(fā)了學術界對實物期權方法（Real Options Approach）的深入探討。

實物期權方法并不是對凈現值法的簡單否定，而是在其基礎上的進一步發(fā)展和完善。實物期權理論認為，傳統的凈現值法僅考慮了投資項目的預期現金流即當前可預見的現金流，忽略了投資項目中的期權價值，因而應當對凈現值法進行修正。其結果是，有些投資項目按凈現值法決策將被淘汰，而按實物期權方法決策則應該采納。換言之，實物期權方法使企業(yè)避免了許多投資機會的喪失。

進入20世紀90年代，計算機技術以及網絡技術得到了廣泛應用，企業(yè)信息化浪潮席卷全球，企業(yè)的信息化不僅從根本上改變著企業(yè)傳統的生產、采購、銷售和管理模式，而且可以幫助企業(yè)提升市場競爭力，尋找有利商機，尤其是中小企業(yè)還可能通過信息化縮小與大企業(yè)在競爭實力上的差距。但由于信息化投資項目的投資數額大，不確定性因素多，短期投資效益不顯著，因此有必要運用實物期權方法對企業(yè)信息化投資項目進行合理的分析與評價，為決策者的投資戰(zhàn)略規(guī)劃提供科學依據。

首先，企業(yè)信息化投資面臨著許多不確定因素。眾所周知，企業(yè)信息化需要應用大量的信息技術，信息技術的更新則非?？欤瑤缀趺扛魩讉€月新的技術和標準就會出現，并逐漸取代原有的技術和標準，相應地，信息技術產品的價格也會較大幅度地調整或變動，從而直接增加了信息化投資成本的不確定性。同時新的信息技術產品具有新的技術性能和適用范圍，這也增加了信息化投資在具體應用層面上的不確定性。由于項目涉及的不確定因素較多，企業(yè)在進行決策時，比較明智的做法就是等待獲得更多的信息，并靈活地制訂多種方案供決策者選擇，以避免不可逆投資帶來無法挽回的損失。在這種情形下，實物期權方法能夠幫助投資者充分利用項目的不確定性所產生的機會，減少不確定性可能帶來的損失。

其次，企業(yè)信息化投資決策是一項或有決策（Contingent Decision），即決策是依企業(yè)內外環(huán)境的變化而變化的。當環(huán)境向有利的方向發(fā)展時，就做出一種決策，當環(huán)境向不利的方向發(fā)展時，就做出另一種決策，這意味著項目的損益也是隨著決策的變化而變化的，具有非線性的特點。凈現值法等傳統的貼現現金流方法主要適用于那些靜態(tài)決策并具有線性損益的項目，而對于信息化投資這種具有動態(tài)決策和非線性損益特點的項目，則需要運用實物期權方法正確估計其投資價值。

第三，企業(yè)信息化投資項目的價值在很大程度上取決于項目中蘊含的期權的價值。企業(yè)信息化投資并不是一項普通的投資，其大部分價值不會立刻從該項投資本身直接顯現出來，而是逐步間接地反映在后續(xù)的經營活動當中，比如通過信息化可以降低采購成本、減少庫存量、提高生產效率、塑造企業(yè)品牌、吸引更多的客戶等等，這些實際上都是信息化投資項目真實價值的體現。傳統的凈現值法僅僅側重于對項目當前可預見現金流的分析，其分析結果往往會誤導決策者做出放棄信息化投資項目的決策，而運用實物期權方法則能夠估算出信息化投資項目中蘊含的期權價值，從而對信息化投資項目做出比較全面的評價。

2　企業(yè)信息化投資項目蘊含的實物期權

盡管企業(yè)信息化投資具有很大的不確定性，但正是這種不確定性為決策者帶來了更多的選擇機會，決策者可以根據企業(yè)的資源稟賦狀況、項目不確定性的演變趨勢等對信息化投資作出合理規(guī)劃，以便獲得各種有價值的實物期權。企業(yè)信息化投資項目蘊含的實物期權主要有：

2.1　增長型期權（Growth Options）， 是指投資項目可以為企業(yè)今后的發(fā)展創(chuàng)造機會。如G 公司準備在互聯網上建立一個網站為本公司的產品作廣告宣傳，采用凈現值法分析，該項目很可能不可行，因為網站建立后的日常更新維護需要投入大量的人力和物力，付出的成本很高，而其宣傳效果可能不如在其他媒體上進行同樣規(guī)模的廣告投資。但按照實物期權理論，該網站的建立為公司將來進一步開展網上交易和網上結算等一系列電子商務活動提供了一個技術平臺，也就是說，該投資項目具有增長型期權。

2.2　延遲型期權（Option to Defer），是指企業(yè)可以選擇在今后某個適當時機進行投資，而不需要馬上投資，以便收集更多更新的決策所需的信息。如D公司打算與國外著名的軟件公司合作實施erp系統工程，但經過市場調查得知近期不少國內軟件開發(fā)商正在自行開發(fā)ERP 系統，而且國內產品的預期價格將遠低于國外同類產品的價格，因此該公司購買國外ERP系統將面臨著極大的不確定性。D公司是應該立即購買國外的ERP系統呢？還是等待國內軟件開發(fā)商開發(fā)出性能價格比更高的ERP產品呢？實物期權方法可以定量地評估這種延遲型期權的價值，幫助企業(yè)做出最佳決策。

2.3　轉換型期權（Option to Switch）， 是指企業(yè)對投資項目的各種要素和產品進行轉換的能力。比如海爾在全面推進企業(yè)信息化過程中，在集團范圍內實施了CIMS（計算機集成制造系統），其生產線可以實現不同型號產品的混流生產。海爾電腦建成了國內首條FIMS（柔性電腦生產線），為使生產線的生產模式更加靈活，海爾還針對性地開發(fā)了EOS（商務系統）、ERP（企業(yè)資源計劃）系統、DM（磁盤管理）系統、PTM（產品跟蹤管理）系統、TM（自動測試）系統、JIT（準時制生產）三定配送系統等輔助系統。由于采用了柔性制造系統，海爾不但能夠同時生產千余種標準配置的電腦，而且還實現了單臺電腦的客戶定制。雖然海爾投資這種柔性生產線的成本大大高于只能生產單一型號產品的生產線，但根據實物期權的觀點，這種具有轉換型期權的生產線是非常值得投資的。

2.4　學習型期權（Learning Options）， 是指投資本身能夠使企業(yè)獲得通過其他方式無法獲得的決策信息。例如，L公司計劃利用互聯網在全國范圍內開展網絡營銷活動，考慮到市場接受程度和潛在的代理商抵制情況，該計劃只有50％的成功機會，所以公司決定先在某個區(qū)域性市場啟動在線銷售試驗計劃，根據試驗的結果，公司便可以決定是否在全國范圍內實施這一計劃。傳統分析工具未能對每一階段投資所產生的新信息以及做出下一階段決策的期權進行分析，實物期權分析方法則能夠量化分階段投資產生的價值即學習型期權的價值，因此該公司能夠在啟動全國網絡營銷計劃之前獲得更多的市場數據和經驗。

2.5　放棄型期權（Option to Abandon），是指企業(yè)在投資項目進行過程中，當項目繼續(xù)發(fā)展下去有可能導致更多的損失時，投資者可以放棄對該項目的投資。一般的貼現現金流方法忽略了這種放棄型期權，因此往往會低估投資項目的價值。假定A 公司打算自行開發(fā)適合本公司情況的管理信息系統（MIS），按凈現值法該項目不可行。 但按實物期權方法分析，在該項目進行過程中，如果A 公司發(fā)現在市場上購買類似產品的成本會低于繼續(xù)自行開發(fā)所需的成本時，A 公司會考慮馬上停止該項投資，此時節(jié)省的成本以及研發(fā)過程中獲得的信息的價值共同構成了該投資項目中所含放棄型期權的價值。通過對A 公司放棄型期權進行估價，提高了該項目的投資價值，于是A 公司開始了對管理信息系統的研究開發(fā)。

2.6　復合型期權（Multiple Options）， 當一個投資項目包含多種不同的期權時，則形成復合型期權。比如M 公司準備分階段投資實現企業(yè)信息化，若該公司實施第一階段投資購買了一些基本的電腦設備后，就獲得了進行第二階段投資建立公司內部管理信息系統的權利即增長型期權，如果它執(zhí)行該增長型期權，則該公司又獲得第三階段投資建設基于互聯網的電子商務系統的期權；而當市場條件不利，企業(yè)資金緊張時，它可以考慮暫時延遲第三階段的投資，從而獲得延遲型期權，可見M公司的信息化投資項目包含多種不同的實物期權。

3　實物期權方法在中小企業(yè)信息化投資決策中的運用

我國企業(yè)的絕大多數是中小企業(yè)，中小企業(yè)的信息化水平決定了我國企業(yè)信息化的總體水平。然而，我國中小企業(yè)在信息化建設中普遍受到觀念保守、人才缺乏以及資金不足的困擾和束縛，我們認為，實物期權方法有助于中小企業(yè)在信息化投資過程中走出困境及誤區(qū)，做出正確的選擇。

3.1　運用實物期權方法對信息化投資活動進行創(chuàng)新思維

實物期權方法是一種新的思維方式，運用實物期權方法能夠幫助廣大中小企業(yè)在信息化投資決策過程中進行創(chuàng)新思維。面對著比大型企業(yè)更為嚴峻的不確定性環(huán)境的挑戰(zhàn)，中小企業(yè)決策者應采取積極的態(tài)度對待信息化投資活動中的不確定性，通過定性分析找出項目涉及的各種不確定性因素，并且充分利用這些因素來提高項目的價值，而不是一味地回避它們。對于中小企業(yè)來說，信息化投資決策往往不是一次性決策，而是由一系列子決策構成的一種連續(xù)決策，決策者應該把當前決策與后續(xù)決策放在同等重要的地位，而不應該厚此薄彼，只重視當前決策。中小企業(yè)的信息化投資決策也不是單個項目的決策，而是由多個項目構成的一種組合決策，因此，決策者在決策時須仔細考慮各個項目之間的相互關系和相互影響。

3.2　運用實物期權方法對信息化投資期權進行合理估價

作為一種分析工具，實物期權方法不僅可以定性地分析識別中小企業(yè)信息化投資中包含的各種類型的實物期權，而且能夠對這些期權的價值進行定量地計算評估。通過對信息化投資期權的合理估價，可以大大增加信息化投資項目的價值，從而避免不少中小企業(yè)因為信息化投資的直接效益低下而放棄投資的現象。例如：某中小企業(yè)擬投資27萬元建立一個網站，該項目1年后的預期現金流入有0.7的概率達到40萬元，有0.3的概率達到10萬元，同時該企業(yè)還計劃1年后投資12 萬元對網站進行升級以建立電子商務系統，預計這一計劃會令1年后的現金流入增加40％，也就是說有0.7的概率達到56萬元，有0.3的概率達到14萬元。另假定該企業(yè)要求的風險報酬率為20％，按照傳統的凈現值法計算，該項目的NPV＝－27＋（－12＋0.7×56＋0.3×14）／（1＋20％）＝－0.83萬元，該項目不可行。采用實物期權方法分析，該項目包含了一個1 年后在原有網站基礎上進行升級的期權，只有當初始投資能夠產生較好效果即預期現金流入為40萬元時，企業(yè)才會加大投資執(zhí)行期權。因此，調整后的NPV＝－27＋［0.7×（56－12）＋0.3×10］／（1＋20％）＝1.17萬元，故該項目應該投資。

3.3　運用實物期權方法對信息化投資項目進行整體規(guī)劃

實物期權方法也是一種規(guī)劃程序，中小企業(yè)可以運用實物期權方法對信息化投資項目進行整體規(guī)劃：

3.3.1　信息化投資應該分階段逐步實施或者首先在個別部門實施。根據企業(yè)信息化演進的Nolan模型，企業(yè)信息化的成長過程包括初裝、擴展、控制、集成、數據處理和成熟等六個階段。每一個信息化高級階段都可以通過企業(yè)在較低級階段信息化基礎上加大投資而實現，即企業(yè)的信息化投資實際上包含了一系列增長型期權。由于自有資金不足，外部融資困難，中小企業(yè)企望一步到位實現企業(yè)的全面信息化、網絡化是不切實際的，所以中小企業(yè)可以利用信息化投資中的增長型期權，按照分階段投資的原則，先建立較低層次的信息化系統，待條件成熟再加大投資，逐步提高信息化水平。中小企業(yè)也可以根據自身的需要首先在個別部門實行信息化，這樣就利用了項目中的學習型期權，通過試點可以幫助決策者獲得大量新的信息，然后決定下一步投資的時機、規(guī)模和內容，從而降低了信息化投資的風險。

3.3.2　信息化投資應該重視軟硬件的兼容性和可升級性。 中小企業(yè)的投資環(huán)境具有較大的不確定性，且財務實力并不雄厚，在考慮信息化投資時，應該注重信息化項目各種要素及其具體應用的轉換能力，特別是在選擇信息化投資所需硬件設備時除考慮產品的性價比外，還須特別關注產品的兼容性和可升級性。在選擇管理系統時，應該考慮其應用范圍的可擴展性。中小企業(yè)一旦獲得了信息化投資中的轉換型期權或柔性期權（Flexibility Options）， 就可以根據市場價格和技術環(huán)境的變化以及企業(yè)的發(fā)展特點，對信息系統及其功能進行更新、擴展或收縮，使中小企業(yè)有限的資金投入能夠產生最大的效益。

3.3.3　靈活采用外包方式進行信息系統的維護與管理。 從某種意義上說，企業(yè)信息化投資的成敗在于對信息系統的科學維護和有效管理。廣大中小企業(yè)由于缺乏信息技術及管理方面的專業(yè)人才，信息系統的維護與管理成為其實現企業(yè)信息化的一大瓶頸。因此，中小企業(yè)在進行信息化投資決策時，應該考慮把外包期權（Outsourcing Options ）包括在投資項目中，這種外包期權實際上也是柔性期權的一種，它使中小企業(yè)在沒有合適的人才來維護和管理信息系統時，可以將這項工作的一部分甚至全部外包給軟件提供商和系統集成商，從而保證中小企業(yè)的信息化得以順利實施。（CIO時代網）