小水電財務評價若干問題的探討

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摘要：在市場經濟條件下，小水電項目財務評價如何適應新形勢下的需要，給小水電工作者提供了一個新的課題。該文對小水電項目財務評價的方法，基本參數取值等進行了探討和分析，提出一些建議供參考。

　　關鍵詞：小水電；財務務評價；財務內部收益率；上網電價；加權平均資金成本

　　1995年7月水利部頒發(fā)了《小水電建設項目經濟評價規(guī)程》（SL16-95），以下簡稱《評價規(guī)程》。隨著市場經濟體制改革的深化和電力市場情況的變化，原國家計委2001年4月23日發(fā)布了“國家計委關于規(guī)范電價管理有關問題的通知”（計價格［2001］701號），通知要求新投產機組按發(fā)電項目經營期核定平均上網電價。

　　市場化后，許多私人、社會法人，紛紛投資小水電。作為投資者追求的是利潤；作為電網，通過市場的競爭，競價上網，電價低、質量高的電站成為首選。因此，在新形勢下小水電如何進行財務評價，才能更準確更合理地反映小水電站的優(yōu)劣，據以判別項目的財務可行性，是一個亟待進一步探討的課題。

　　1、小水電財務評價方法

　　《評價規(guī)程》采用的是“新電新價”或還貸期反推電價，以全部投資財務內部收益率及固定資產投資貸款償還期為主要指標，并以財務凈現值、投資利潤率、投資利稅率、靜態(tài)投資回收期及資產負債率為輔助指標。將求出的所得稅后財務內部收益率（FIRR）與小水電的基準收益率ic進行比較，當FIRR≥ic時，即認為建設項目財務評價可行。

　　根據原國家計委計價格［2001］701號文，上網電價改為按經營期核定；對水電企業(yè)，經營期按30年計算，原則上按18～25年歸還貸款計算還本付息額。

　　《評價規(guī)程》規(guī)定小水電生產經營期一般采用20年，那么在進行財務評價時只要在生產經營期20年內還清貸款，沒有必要對還貸期做硬性規(guī)定，應由市場來決定，即由業(yè)主、銀行根據項目的還貸能力和各方的期望值協商確定，只有這樣才能符合實際情況。

　　建議：（1）上網電價等于或低于同期投產的其它電站。

　?。?）選擇所得稅前凈現金流量進行計算（融資前分析），它不受融資方案和所得稅優(yōu)惠政策改變的影響，用于考察項目是否基本可行（將求得的所得稅前財務內部收益率FIRR與設定的基準收益率ic進行比較，當FIRR≥ic時，即認為項目的盈利性能夠滿足要求），并值得去融資。

　　資本金比例不得小于規(guī)定的（占項目）總投資20%，對各種可能的資本金方案進行最大還貸能力測算和資本金現金流量計算，供投資者決策時參考。當資本金內部收益率大于或等于最低可接受的收益率時，說明資本金獲利水平大于或達到了要求，項目是可以接受的。

　　2、財務基準收益率

　　基準收益率是企業(yè)或行業(yè)或投資者以動態(tài)的觀點所確定的、可接受的投資方案最低標準的收益水平，確定基準收益率的基礎是資金成本和機會成本，而投資風險和通貨膨脹是必需考慮的影響因素。由于小水電項目資金來源于自有資金和貸款，其最低收益率不應低于新籌集權益投資的資金成本與貸款利率的加權平均值，即不應低于項目加權平均資金成本。

　　《評價規(guī)程》財務基準收益率為10%，而現在銀行5年期以上貸款年利率為6.12%，顯然已不合理。從目前來看，財務基準收益率在5年期以上貸款利率6.12%加向銀行貸款而支付的手續(xù)費及一個適當的風險貼補率約為7%～8%（項目的現金流量是按基年不變價計算的，已排除通貸膨脹因素的影響），小水電建設項目就會有盈利。

　　對于財務基準收益率，筆者認為，在市場經濟條件下，無需行業(yè)統(tǒng)一設定，可由評價者自行設定。因為不同的人，或者從不同的角度考慮，對投資收益會有不同的期望值，投資者無需從什么行業(yè)的角度來考察項目；另外，同一行業(yè)的建設項目外部條件也千差萬別，我國地域遼闊，東西部水資源量、利用程度差異均較大，各不相同，也很難定出一個全國都適用的數值。

　　3、年運行費

　　《評價規(guī)程》中職工福利按工資總額的14%計，隨著社會主義市場經濟的完善，保險費、勞保統(tǒng)籌費、住房基金、醫(yī)保失業(yè)基金等過去沒有的費用，現在也應運而生了，按有關文件，它分別占固定資產價值的2.5‰，工資總額的17%、8%～10%和10%，這些都應計入小水電的年運行費用中。

　　4、應付利潤

　　《評價規(guī)程》中應付利潤，按資本金的15%計算，即應付利潤率為15%。而現在銀行5年期以上貸款年利率為6.12%，顯然已不合理。

　　眾所周知，可分配利潤（稅后利潤）提取盈余公積金、公積金后為可供投資者分配的利潤，可供投資者分配的利潤提取分配給投資者的應付利潤為未分配利潤（還貸利潤），應付利潤按應付利潤率計算。由于應付利潤按生產期統(tǒng)一一個應付利潤率計算，往往出現生產期前幾年可供投資者分配的利潤小于應付利潤，未分配利潤（還貸利潤）為0。實際上投資者在生產期前幾年得不到按應付利潤率計算的應付利潤，因此應由可供投資者分配的利潤大于應付利潤的年份彌補生產期前幾年應付利潤的不足。

　　5、資產負債率

　　資產負債率表示企業(yè)總資產中有多少是通過負債得來的，是評價企業(yè)負債水平的綜合指標?！对u價規(guī)程》中資產負債率是反映小水電項目層次的財務風險程度和償還債務能力的指標。

　　一般認為小水電的收入穩(wěn)定、回收可靠，不存在大的投資風險，從項目層次上小水電項目自身收益可以償還債務，銀行又規(guī)定了資本金最低比例，經考察發(fā)現，小水電項目建設期最大資產負債率，比銀行貸款占固定資產投資的比例，僅多幾個百分點，因此項目層次的資產負債率計算意義不大，我們認為無需計算該指標。

　　6、結束語

　　從我們最近完成的幾個小水電項目財務評價來看，由于項目的融資方式較好，按現行電價計算，這些項目的還貸能力和資本金分紅率均能被投資各方所接受，但就是財務內部收益率達不到財務基準收益率的要求。