福耀玻璃：提高自配率來緩解成本壓力

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摘要：外購成本上漲擠壓毛利。 2010年上半年中國汽車生產需求持續(xù)旺盛，公司生產汽車玻璃用的優(yōu)質浮法玻璃材料用量不斷上升，內供缺口加大，外購成本上漲，擠壓利潤空間。公司整體毛利率從高點3Q09的45.3%     外購成本上漲擠壓毛利。

    2010年上半年中國汽車生產需求持續(xù)旺盛，公司生產汽車玻璃用的優(yōu)質浮法玻璃材料用量不斷上升，內供缺口加大，外購成本上漲，擠壓利潤空間。公司整體毛利率從高點3Q09的45.3%降低到2Q10的39.4%，下降達到5.9個百分點。

    期間費用率控制得力，保持低位。

    在上半年社會資金相對緊缺的環(huán)境下，公司通過發(fā)行短期融資券，償還銀行借款，優(yōu)化債務結構來降低融資成本，使得財務費用占比大幅降低。公司2Q10財務費用率2.3%，期間費用率15.7%，均處于三年以來的低點。

    福清三線完工，將貢獻實質效益。

    設計日熔量450噸的福清三線已按計劃順利完成，預計8月開始生產汽車優(yōu)質浮法玻璃，用于內部供應，以緩解外購壓力，提高整體毛利率。預計2010年，公司汽車浮法玻璃自給率將提升至65%-70%。我們預計福清三線將在2010年給公司帶來約3000萬元利潤總額增量。

    重慶新建兩條汽車浮法玻璃線。

    公司7月13日發(fā)布公告，擬收購重慶萬盛浮法玻璃項目，建設兩條汽車浮法玻璃生產線，供應重慶、湖北的汽車玻璃廠，預計2011年底投產，屆時將新增汽車浮法玻璃24-30萬噸/年。雖然我們預計，隨著汽車玻璃需求快速增長，到2011年項目投產后，公司汽車浮法玻璃仍將不能完全自給，但產業(yè)鏈的延伸將緩解公司汽車浮法玻璃外購壓力，節(jié)省物流和包裝費用，提升公司整體毛利率。

    盈利預測和評級。

    我們預測，公司2010-2012年EPS為0.86元、0.97元和1.18元，按11.33元的收盤價，對應動態(tài)市盈率為13.2倍、11.7倍和9.6倍。維持“買入”評級，目標價13.00元。