中國金融改革將在謹(jǐn)慎中推進(jìn)

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 在中國市場的資源配置中，金融資源的配置問題無疑最為嚴(yán)重、波及面最廣、影響也最大。因此，2015年的金融改革無疑是中國最重要的改革領(lǐng)域之一。

  ■ 中國安邦集團(tuán)研究總部

  2014年是中國改革的啟動(dòng)年，2015年則有可能成為中國改革的落實(shí)年。根據(jù)中共中央十八屆三中全會(huì)確定的改革方略，中國經(jīng)濟(jì)改革的主要任務(wù)是市場化改革，要讓市場在資源配置中起決定性作用。在中國市場的資源配置中，金融資源的配置問題無疑最為嚴(yán)重、波及面最廣、影響也最大。因此，2015年的金融改革無疑是中國最重要的改革領(lǐng)域之一。

  中國金融改革的一個(gè)基本目標(biāo)是改善金融資源配置，糾正經(jīng)濟(jì)中的資源配置扭曲，為中國經(jīng)濟(jì)增長提供持續(xù)的金融支持?？陀^來看，中國的金融改革是個(gè)持續(xù)的系統(tǒng)進(jìn)程，改革一直在進(jìn)行，但改革進(jìn)展與市場需求之間仍存在脫節(jié)，這是市場對(duì)金融改革不滿的地方。一些比較突出的“改革節(jié)點(diǎn)”有：利率市場化改革、匯率制度改革、人民幣國際化、資本賬開放等。

  利率市場化是金融資源市場化定價(jià)的重要機(jī)制，改革的意義毋庸多言。不過，中國國內(nèi)利率市場化改革的戰(zhàn)線拉得很長，在2014年實(shí)現(xiàn)了貸款利率市場化之后，仍剩下存款利率市場化這最后一只靴子，不知道何時(shí)放下來。長期以來，中國國內(nèi)的利率制度扭曲了金融資源的定價(jià)，人為壓低了借貸成本，一方面鼓勵(lì)了有特殊權(quán)力的企業(yè)（如國企）獲得廉價(jià)金融資源，刺激了基礎(chǔ)設(shè)施和制造業(yè)領(lǐng)域的一些過度投資，并導(dǎo)致鋼鐵、水泥和有色金屬等行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，帶來大量不能盈利的企業(yè)；另一方面，利率非市場化造成了中國國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力不足，金融市場的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)長期固化，中國國內(nèi)融資市場“脫媒”不易。與此同時(shí)，由于市場化不足，金融資源配置的中間環(huán)節(jié)太多，中介們節(jié)節(jié)加碼，人為抬高了流向最終需求方的資金成本。利率市場化改革就差最后一腳，隨著存款保險(xiǎn)制度的推出，利率市場化改革已經(jīng)不存在制度方面的障礙，能否在2015年實(shí)現(xiàn)完全突破，這主要是個(gè)政治決心問題，除了看決策層對(duì)金融改革迫切性的認(rèn)識(shí)，關(guān)鍵要看如何面對(duì)國有銀行利益集團(tuán)的游說與“抵抗”了。

  人民幣匯率形成機(jī)制改革自2005年啟動(dòng)已近10年，在金融改革中屬于進(jìn)展不錯(cuò)的領(lǐng)域。在有管理的浮動(dòng)匯率政策目標(biāo)之下，中國政府基本成功地實(shí)踐了一條漸進(jìn)式市場化改革道路，被顯著低估的人民幣匯率在很長時(shí)間內(nèi)呈現(xiàn)單邊上漲格局。要指出的是，人民幣匯率改革的過程，與中國企業(yè)“走出去”和人民幣國際化的進(jìn)展形成了較好的協(xié)同效應(yīng)。人民幣匯率改革至今，過去曾有人擔(dān)心的市場沖擊并未出現(xiàn)，人民幣逐漸呈現(xiàn)出的“強(qiáng)勢”跡象，比較客觀地反映出了當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)在全球經(jīng)濟(jì)中的地位。在筆者看來，未來人民幣匯率機(jī)制改革可能不再需要太多調(diào)整與改革，沿著既有路徑推進(jìn)市場化即可，今后的人民幣匯率將更多呈現(xiàn)市場化之下的雙向波動(dòng)特點(diǎn)。

  人民幣國際化和資本賬開放可能是受到爭議最大的金融改革領(lǐng)域。爭議的焦點(diǎn)不在是否應(yīng)該人民幣國際化，而是在人民幣國際化速度和時(shí)序上。贊同加快改革者認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)已深入?yún)⑴c全球化，人民幣國際化是大勢所趨，這既是中國的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，也是中國的政治目標(biāo)。而反對(duì)加快改革者認(rèn)為，人民幣國際化的實(shí)質(zhì)是資本項(xiàng)目自由化，在中國國內(nèi)市場制度建設(shè)還沒有做好準(zhǔn)備的時(shí)候，過快推進(jìn)人民幣國際化必然要求資本賬戶的完全開放和資金實(shí)現(xiàn)自由流動(dòng)，這會(huì)導(dǎo)致大量流動(dòng)資金進(jìn)入中國，可能會(huì)造成房地產(chǎn)泡沫、股市泡沫，以及貨幣急劇升值等現(xiàn)象，給中國帶來一系列金融風(fēng)險(xiǎn)。在激烈的爭議之下，中國的人民幣國際化至今沒有明確的時(shí)間表。

  不過，在安邦（ANBOUND）研究團(tuán)隊(duì)看來，與中國經(jīng)濟(jì)的全球化相比，人民幣國際化實(shí)踐已成為一塊短板。人民幣國際化進(jìn)程要與中國在國際貿(mào)易和投資中的地位相適應(yīng)，中國的結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)能過剩也需要開放資本項(xiàng)目管制，為人民幣資產(chǎn)保值增值服務(wù)。如果開放資本項(xiàng)目管制對(duì)海外眾多國家央行增持人民幣資產(chǎn)無疑具有巨大的推動(dòng)力，也將為信貸資產(chǎn)證券化開辟了海外新市場，相比歐美因消費(fèi)形成的政府債務(wù)，中國各級(jí)政府為基礎(chǔ)設(shè)施投資形成的政府債券無疑更具有投資價(jià)值。我們認(rèn)為，開放資本項(xiàng)目管制并無損人民幣的幣值穩(wěn)定，中國經(jīng)濟(jì)的中長期前景將確保人民幣保持中長期升值趨勢。在借鑒國際經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，中國完全可以對(duì)海外人民幣的流入流出進(jìn)行管理，避免對(duì)國內(nèi)金融市場造成過多的沖擊。值得重視的是，中國政府正在大力推動(dòng)的“中國版馬歇爾計(jì)劃”，必須借助人民幣國際化的大潮才能實(shí)現(xiàn)。

  在我們看來，對(duì)中國未來2015年的金融改革既不能太樂觀，也不宜太悲觀。金融改革已是中國的大勢所趨，金融系統(tǒng)和制度方面的缺陷對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的負(fù)作用已經(jīng)顯現(xiàn)，在中國市場上的資源配置市場化方面，金融領(lǐng)域的表現(xiàn)相對(duì)落后。迫切性與需求都擺在這里，金融改革不改不行。不太樂觀主要是指改革開放的速度與幅度。中國國內(nèi)有人擔(dān)心金融改革可能引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)，很多改革的速度和規(guī)模會(huì)受到控制。在平衡長短期目標(biāo)的背景下，中國的金融改革更大的可能將采取漸進(jìn)方式推進(jìn)。正如一些外資金融機(jī)構(gòu)人士所稱：“（中國）資本管制的逐步放松應(yīng)會(huì)給資產(chǎn)經(jīng)理帶來很多機(jī)會(huì)，但我們必須接受的是，這些改革的落實(shí)速度將相當(dāng)緩慢。然而，由于中國市場潛力巨大，付出耐心是值得的。”

  要強(qiáng)調(diào)的是，2015年的金融改革與中國的對(duì)外發(fā)展戰(zhàn)略有重要關(guān)系。2014年中國推出了“一帶一路”、亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行（亞投行）、絲路基金、金磚國家銀行等一系列對(duì)外發(fā)展戰(zhàn)略，這些發(fā)展計(jì)劃被外界統(tǒng)稱為“中國版馬歇爾計(jì)劃”。實(shí)施這一計(jì)劃不僅需要中國金融機(jī)構(gòu)的大力參與，該計(jì)劃本身就是人民幣國際化的重要組成部分，而中國的金融資源則是推動(dòng)計(jì)劃落實(shí)的利器。要推進(jìn)落實(shí)這些發(fā)展計(jì)劃，中國必須以更加積極的姿態(tài)來推動(dòng)配套的金融改革。

  2015年是中國金融改革的推進(jìn)落實(shí)年，在經(jīng)濟(jì)下行壓力之下，中國的金融改革將會(huì)謹(jǐn)慎前行。在整體謹(jǐn)慎的金融改革政策下，也蘊(yùn)含著一些發(fā)展亮點(diǎn)。