索菲亞：品類擴(kuò)張、效率提升推動(dòng)業(yè)績(jī)延續(xù)高增長(zhǎng)

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　　14年業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司公布2014年度業(yè)績(jī)快報(bào)，全年收入23.61億元，同比增長(zhǎng)32.4%;歸屬于上市公司股 東的凈利潤(rùn)3.26億元，同比增長(zhǎng)33.0%，合EPS0.74元，基本符合我們此前的預(yù)期(0.75元)。其中14Q4單季實(shí)現(xiàn)收入8.29億元，同比 增長(zhǎng)30.4%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.28億元，同比增長(zhǎng)32.1%。全年增長(zhǎng)基本平穩(wěn)。14Q4，在產(chǎn)能緊張、司米櫥柜投放初期高費(fèi)用等不利 因素的制約下，公司仍能延續(xù)高增長(zhǎng);體現(xiàn)了定制家居市場(chǎng)的高成長(zhǎng)性，和索菲亞強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

　　14年:1)收入:多渠道拓展+品類延伸提高客單價(jià)，推動(dòng)收入延續(xù)高增長(zhǎng)。

　14年索菲亞不斷延伸產(chǎn)品線，主打“定制家·索菲亞”，依托強(qiáng)大的設(shè)計(jì)能力滿足消費(fèi)者全屋定制需求，有效提升客單價(jià)。渠道拓展上，順應(yīng)網(wǎng)購(gòu)消費(fèi)趨勢(shì)開啟 O2O模式:在官網(wǎng)上開設(shè)電商旗艦店，與包括天貓[微博]商城、齊家網(wǎng)在內(nèi)的電商平臺(tái)合作，加大品牌宣傳及促銷力度，從線上向線下導(dǎo)流。在客單價(jià)提升與多 渠道發(fā)力的雙輪驅(qū)動(dòng)下，公司14年實(shí)現(xiàn)30%以上收入增速。2)生產(chǎn)效率提高改善公司盈利能力。公司廣東母公司、成都、浙江、廊坊、湖北五大生產(chǎn)基地覆蓋 全國(guó)市場(chǎng)。產(chǎn)能利用率逐步提升，加之柔性生產(chǎn)線提升生產(chǎn)效率，公司盈利能力持續(xù)改善，全年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率繼續(xù)提升0.2個(gè)百分點(diǎn)至17.0%。

　“司米”櫥柜及對(duì)增資舒適易佰構(gòu)建未來(lái)新看點(diǎn)。1)司米櫥柜:14年7月索菲亞和法國(guó)SALMS.A.S.聯(lián)手發(fā)布“SCHMIDT司米”櫥柜品牌，定 位國(guó)內(nèi)高端櫥柜市場(chǎng)，14年新開70家櫥柜門店，各地營(yíng)銷推廣也緊鑼密鼓推進(jìn)，櫥柜定制化接受度更高，客單價(jià)也高于定制衣柜，未來(lái)有望再造一個(gè)索菲亞。 2)增資舒適易佰:公司于15年1月公告擬增資3000萬(wàn)元持有武漢舒適易佰30%股權(quán)，舒適易佰作為國(guó)內(nèi)最早專業(yè)經(jīng)營(yíng)舒適家居的互聯(lián)網(wǎng)公司，2009年 起便引入國(guó)際流行的舒適家居系統(tǒng)概念(包括中央空調(diào)、中央供暖、中央新風(fēng)、中央除塵、中央水處理、中央熱水、太陽(yáng)能、智能家居在內(nèi)的八大系統(tǒng)，目前國(guó)內(nèi)市 場(chǎng)尚處起步階段，未來(lái)空間巨大)，完善公司O2O模式，深化大家居戰(zhàn)略(詳見我們1月8日點(diǎn)評(píng)報(bào)告)。

　　O2O起航，大家居戰(zhàn)略穩(wěn)步推 進(jìn)，建議買入!我們于14年9月29日和15年1月6日發(fā)布兩篇深度報(bào)告《定制以人為本空間廣闊，轉(zhuǎn)型定制家開啟增長(zhǎng)新篇，建議買入!》、《定制家拓展空 間廣闊，供應(yīng)鏈效率優(yōu)勢(shì)構(gòu)筑寬廣護(hù)城河!》索菲亞大家居戰(zhàn)略思路明晰、步伐穩(wěn)健，未來(lái)進(jìn)一步布局值得期待，O2O運(yùn)營(yíng)模式逐步清晰。考慮到15年春節(jié)較 晚，15Q1旺季天數(shù)延長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司一季報(bào)有望超出市場(chǎng)預(yù)期。

　　我們維持公司15-16年分別為1.01元和1.33元的盈利預(yù)測(cè)，目前股價(jià)(24.40元)對(duì)應(yīng)15-16年P(guān)E分別為24.1倍和18.3倍，建議買入!

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